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股市的邏輯

2015-05-21

        所有可以集體預測的崩盤一般都難以發生。創業板飆升帶來巨大的爭議,給市場添加了諸多不確定性,但是主板和中小板仍然可能按既有的節奏前行。

每一個不佳的數據都可能成為又一次寬松的理由,新出籠的M2的數據竟然報出了10%增長的歷史低位, 這讓我們感到匪夷所思,為了這一個數據,我足足花費了一個周末去思考。如此多的寬松,為何會是這個結局?!答案并沒有那么復雜,多次寬松,從央行流出的現金量非常不尋常,M2低迷的主要原因在于貨幣創造能力下降,資本沒有流向傳統工商業領域,而是流向了金融生產領域。在各行各業中,只有金融業仍然在擴大再生產。
M2低迷可以作為資本流向股市的一個最新佐證,但是將資金流向作為股市野蠻成長的解釋顯要是錯誤和不恰當的,它導致的結局是,當你主觀認為錢流入速度減緩或者受到政府部門干預的時候,你可能會輕率地認為市場趨勢已經中止,從4月份以來,多少投資者因為草率地離開這個市場而感到后悔不已。
持有權益資產的信心取決于對于未來收益的判斷,在影響這一判斷的過程中,對現實的悲觀看法往往使投資者放棄持有證券.尤其是對于政府態度的各種疑問一段時間以來左右了投資氣氛,事實上,政府的目標和方法沒有許多人所想象的那么短視,人們一直沒有真正理解新常態思維以及它所面臨的新的機遇。
市場上一切對于政策走向的認識都沒有深入到問題的本質,對于政府的股市態度存在各種抹黑和詆毀。事實上,這不是人們想象的搜括民脂民膏的股市運動,真正的事實是:政府的一切注意力和著眼點都在于救助麻煩不斷的地方債務,不斷到期的地方債務和地方政府無法還本付息的消息在經過經濟學家普遍的悲觀解讀之后,讓高層焦慮不已,盡管經歷了傳統周期性行業的低迷,但人民就業福利仍然保持完好,政府所要做的就是要保持不發生地方債償付的底線,實際上就是守住不發生系統性金融危機的底線,與這一目標相比,股市的走向根本不是問題的根本,對于政府股市政策的肆意猜測完全是沒有大局觀的體現。
如果我們回過頭來認真梳理一下近期所有的政策走勢,就更能感受到在救債主題下政策走勢的一致性。從美歐債務危機的歷程來看,政府只有保持債務循環的連續性,才能避免危機在更大范圍和更嚴重的程度上發生,為此,中國政府不遺余力的降低整個社會的融資成本,去年以來,已經N次降低存款準備金率和利率,只有實質性的降低全社會的融資成本,債務的循環才可能實現。中央政府還允許地方政府發行期限更長的債務來替換即將到期的地方債。地方債是四萬億時代留下來的沉重負擔,盡管存在不一樣的統計,但是人們估計至少在25萬億以上。
與美國次貸危機不一樣的是,地方債的大部分流向了回收周期長的基礎設施,所以問題的關鍵是如何將存量資產盤活,增加它的流動性。解決這個問題的途徑又產生了兩個方面的政策需求,一是資產證券化,二是擴大直接融資比例,減輕銀行的負擔。資產證券化首先直接化解銀行的壞帳風險,把那些銀行并不滿意的資產轉移給普通投資者。這對于銀行的估值的確定性無疑是非常有用的,但投資者目前還難以認識到這一點。
為了達到這個目的,政府還毫不掩飾地引導了股市的上漲。這個初始意圖顯然是增強資產的流動性,但各級政府從股市上漲中發現了更多的好處,比如通過提高創業板的估值來吸引人們的創業和創新的意識。
這樣一來,我們會看到,政府鼓勵股市政策只是救助債務全部努力中的一部分,與避免地方債可能引發系統性金融風險的危險相比,股市的估值爭議難以吸引人們的興趣。沒有人認為打壓股市會比一個繁榮的股市更有利于債務問題的解決。
從美國次貸問題的解決路徑可以看出,量化寬松救助的核心目標就是拯救資產價格,最后的收益者就是銀行和華爾街的銀行家,普通大眾除了得到一些可憐的工作機會和更高的房價、更高的食品價格外一無所獲,任何國家央行的量化寬松其實就是一次劫貧濟富的過程,因為只有富人才擁有資產。
但是,資本市場不是一個倫理市場,憤世嫉俗和義憤填膺難以阻止市場的上漲,隨著人們可以感受到的債務問題的臨近,投資者的狂歡會有新的高潮。

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